近日，人工智能领域迎来了一系列令人瞩目的发展，其中包括 OpenAI 推出的文生视频模型 Sora。Sora 的问世和热度，再一次让大家见证了人工智能的进步和潜力，也激发了对未来 AI 各领域应用的无限想象。OpenAI 的一位发言人表示，“SORA 不仅仅是一项技术创新，更是对于人工智能未来发展的一次探索和引领。”
在火热的资本市场背景下，越来越多的 AI 公司也走上了 IPO 之路，人工智能语音交互方案服务商上海声通信息科技股份有限公司（以下简称“声通科技”）也于近期向港交所递交招股书，中金公司担任独家保荐人。
声通科技曾与 2023 年 6 月首次递表，在申请失效后紧接着进行了二次递表。在港股审核节奏趋缓的当下，二次递表成为了常态，与声通科技同期递表的多家公司也都面临资料失效需重新递交的情况。
本次声通科技开启港股上市之路，让市场对这家相对“低调”的 AI 独角兽有了更为全面的认知。通过对声通科技招股书的梳理，我们发现其在具有良好的质地的情况下，也面临着很多 AI 企业的共同痛点。
业绩稳步增长，财务表现有喜有忧
声通科技公司致力于向企业级用户提供全栈交互式人工智能解决方案，赋能其信息交换和商业交互的全流程，有效提升企业级用户信息交换和业务交互方面的便利性及智能化程度。以 2022 年的收入计算，公司是中国第二大企业级全栈交互式人工智能解决方案提供商。声通科技的人工智能技术由自然语言理解、自然语言生成、文语转换、自动语音识别、情绪识别和知识图谱等关键技术组成，在此基础上自研出了融合通信技术、核心交互式人工智能技术及产品引擎技术，该三项技术分别满足企业级用户的「沟通」、「思考」到「执行」需求，从而促成完整的企业级交互式人工智能体验。声通科技主要向城市管理及行政、汽车及交通、通信和金融四个主要终端客户行业提供解决方案。
招股书显示，在 2020 年至 2022 年，公司营收分别为 3.47 亿元、4.60 亿元、5.15 亿元，年均复合增速 21.8%，高于行业同期增速；2020 年至 2023 年前九个月公司的毛利分别为 1.12 亿元、1.52 亿元、2.01 亿元和 2.01 亿元，毛利率分别为 32.2%、33.1%、39.1% 和 41.1%，净利润分别为 3489 万、3638 万、-8581 万和-6143 万。由此可见近几年公司的收入和毛利均有可观的增长，且随着公司产品的模块化和标准化程度的提高，毛利率也逐年提高。而针对净利润由盈转亏，声通科技的招股书内是这样解释的：
可见，净利润变化如此之大，其“罪魁祸首”是公司在 IPO 前融资时签署了一系列的对赌协议，审计师根据国际会计准则进行了对应处理，这才导致公司净利润“大变脸”。
根据招股书披露，公司已经与投资人签署了相关解除协议，对公司净利润的影响也将在上市后消除。在剔除该部分非经营性因素的影响后，公司的 2020 年至 2023 年 9 月调整后净利润分别为 5980 万、6233 万、7169 万和 8077 万，保持持续盈利。
或具有流动性不足风险，但现金利用率可观
截至 2023 年 9 月 30 日，声通科技经审计后的剔除可赎回注资部分公司的资产负债率约为 33.5%。
公开信息显示，行业内可比性较高的上市公司资产负债率如下：
出门问问（H1819.HK）2023 年中报资产负债率为 43.4%，2022 年年报为 44.8%；
优必选（9880.HK）2023 年中报资产负债率为 55.7%，2022 年年报为 62.2%；
科大讯飞（002230.SZ）2023 年三季报资产负债率为 52.5%，2022 年年报为 48.7%；
拓尔思（300229.SZ）2023 年三季报资产负债率为 10.9%，2022 年年报为 30.5%。
由此可见，声通科技的资产负债率处于行业较低水平，属于合理范围内。
截至 2023 年 9 月 30 日，声通科技公司账上流动资产总额为 7.8 亿元，其中存货约 1 亿，贸易及其他应收款项约 4.14 亿，预付账款约 2.35 亿，账面现金仅为 3263 万。由此可见公司流动资产绝大部分均投入到业务开展中，而账面现金的紧张也促使声通科技需要通过不断融资来保持流动性。
以上财务数据也得到了业务层面的印证，通过招股书披露分析，影响声通科技公司的应收账款和现金流的主要因素为承接综合类高收入预期的项目。其将流动资金用于长期项目的建设，尤其政府类的项目的建设周期相对较长，对流动资金有所占用，对公司的应收账款和现金流均为造成一定影响。但此类项目通常具有丰富的应用场景和子项目，未来的收入和净利润预期远远高于某个企业客户的单一项目，一旦这些项目取得阶段性进展，将为公司带来巨大的收入增长。
由此可见，此类长期项目是一把“双刃剑”。虽然短期内会占用公司流动性，但也存在长期的潜在回报收益。如何平衡长期项目投入与流动性稳定，也考验着声通科技的领导团队。
应收账款随收入增长明显，但历史坏账率较低
声通科技报告期内应收账款余额分别为 1 亿元、2.4 亿元、3.4 亿和 4.1 亿元，应收账款的减值亏损分别为 768 万元、1744 万元、4256 万元和 1174 万元。
根据招股书披露计算，于 2020 年、2021 年及 2022 年以及截至 2023 年 9 月 30 日止九个月，公司坏账与收入的比率分别为 2.21%、3.79%、8.26% 即 2.41%；公司坏账与应收的比率分别为 7.88%、7.03%、11.23% 和 2.57%。可以看出，公司历史坏账率处于较低水平，且 2023 年的坏账比例极低。
目前声通科技公司应收账款账龄分布情况为，51% 账龄小于 6 个月，83% 账龄小于 12 个月，90% 账龄小于 18 个月。公司根据行业惯例和历史合作经验，一般给予公司客户的授信期限为 6~9 个月，按照此统计口径，公司 83% 的应收账款目前都处于合理范围内。
根据招股书披露，声通科技公司目前大部分的客户主要是政府和大型企业客户。此类客户与公司有长期合作的基础，即使存在拖欠情况但也极少发展成坏账。根据招股书披露，2023 年 930 数据相比 2022 年同期 的应收账款计提减值的增速大幅放缓，过往 2020 及 2022 年的减值计提数额增加的原因，主要系公司的业务及收入规模增加而相应增加。
随着收入的高速增长，声通科技也需要加强对于下游客户回款能力的把握。
行业集中度较低，各厂商所在的细分行业较分散
目前 AI 语音的市场尚处于开拓阶段，竞争已然白热化。根据艾瑞咨询的统计，国内前五名全栈式交互人工智能厂商的综合市占率为 21.7%，声通科技以 2022 年约 4.9 亿元的可比收入计算排名第二，占 2.7%。
公司的四大垂直场景的市占率及排名情况如下：
城市管理及行政场景：公司 2022 年在城市管理及行政场景的业务收入为 1.9 亿元，市占率为 9.4%，排名全国第一。
汽车及交通场景：公司 2022 年在汽车及交通场景的业务收入为 8,000 万元，市占率为 2.5%，排名全国第二。
通信场景：公司 2022 年在通信场景的业务收入为 9,000 万元，市占率为 2.0%，排名全国第二。
金融场景：公司 2022 年在金融场景的业务收入为为 8,000 万元，市占率为 3.7%，排名全国第三。
在交互式 AI 行业中市场份额排第一的企业为科大讯飞，2022 年其总收入为 188 亿元。根据科大讯飞公开披露的历年财报数据及按产品划分的收入情况分析，科大讯飞以 To B / G 业务为主，2022 年收入占比约 75%；To C 业务 2022 年收入占比约 25%，且 To C 类业务营收呈现逐年增长的趋势，包括智慧教育及智慧办公下的 C 端软件及硬件产品等，形成了领先的品牌和可持续流水型收入。
以科大讯飞 2023 年中报数据分析：
智慧教育场景业务收入约为 30 亿元，占总收入比例约 38.2%；
大数据及运营业务收入约为 28 亿元，占总收入比例约 35.9%；
汽车场景业务收入约为 2 亿元，占总收入比例约 2.7%;
智慧医疗业务收入约为 2 亿元，占总收入比例约 2.4%;
智慧金融业务收入约为 1 亿元，占总收入比例约 1.2%;
通过以上声通科技及科大讯飞细分场景应用的进一步拆分及对比发现，虽然两家企业作为中国交互式 AI 行业下的竞争对手，但其业务重心存在一定的差异。科大讯飞的营收以智慧教育和大数据运营业务为主，合计比例超过其总收入的 74%。而在两家企业同时涉及的汽车及金融应用场景下，科大讯飞的营收高于声通科技，但两个业务场景合计仅占科大讯飞总收入的 3.9%，而这两大应用场景合计却占声通科技总收入的 36% 以上。
可见，从细分赛道的角度看，科大讯飞与声通科技的收入来源差异化明显，两者并不存在比较直接的竞争关系。此外，根据公开披露信息，CoAI 行业内的其他厂商来看，各自擅长和带动收入增长的细分行业和客户类型均有所不同。
综合而言，声通科技作为企业级交互人工智能语音交互方案服务商，在技术研发、业务推广和财务指标方面均有亮点，但亦存在着风险和挑战。根据招股书披露，此次 IPO 公司拟将募集资金用于加强研发、商业推广和投资并购。是否能高效利用 IPO 轮融资，充分发挥上市公司的资金优势和影响力，也决定了声通科技未来的发展方向。
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